О турецких покупках Kaspi в 2025 году

Что произошло в 2025 году

Самое значимое событие для Kaspi в 2025 году - выход на турецкий рынок:

• 29 января 2025 - Kaspi купил ~75% турецкого маркетплейса Hepsiburada за ~1,2 млрд $. Это один из крупнейших онлайн-магазинов Турции, рынок ~85 млн человек, ~12 млн активных покупателей в год, своя служба доставки, торгуется на Nasdaq с 2021 года.
• 27 марта 2025 - приобретён турецкий банк Robobank (дочка голландского банка) за +300 млн $.

Главная цель - запустить в Турции финтех-продукты Kaspi: кредиты, рассрочки, депозиты, как это сделано в Казахстане.

Зачем Kaspi нужна Турция

Стратегическая цель - 100 млн пользователей в нескольких странах. Проблема казахстанского рынка для Kaspi - сложно расти: компания уже занимает большую долю рынка, а потенциал роста ограничен размером рынка.

Сравнение рынков:

Идея - принести в Турцию работающую модель Kaspi и сократить разрыв в покупках и вовлечённости.

Почему Турция пока убыточна

Покупка дорогая, оживление рынка требует больших инвестиций. Компания умышленно держит турецкий бизнес в зоне небольшого убытка (~-100 млрд тенге), выбирая рост вместо прибыли.

Куда идут деньги:

• Маркетинг для роста аудитории
• Развитие службы доставки
• Расширение складов и категорий товаров

Из пресс-релиза Kaspi за март 2026: "Полная окупаемость Hepsiburada - это вопрос нескольких лет. Сейчас наша задача - рост вовлечённости пользователей".

Это давит на чистую прибыль группы Kaspi за 2025 год - она с трудом выросла, что оказало давление и на курс акций.

Hepsiburada оживает

Динамика заказов в 2025 году:

• Q1: отрицательный рост числа заказов
• Q2-Q4: рост заказов до 15%

С начала года:

• Рост заказов: +19%
• Активных пользователей: +15%
• Вовлечённость: +20%
• Растёт выручка от рекламы

Как финансировалась сделка

Сделка прошла за счёт выпуска еврооблигаций на 280 млрд тенге. Часть денег пошла на покупку Hepsiburada. Еврооблигации - дорогой способ привлечения капитала, и проценты будут давить на прибыль в ближайшие годы.

В отчётности видно резкий рост долговой нагрузки: если предыдущие годы темпы роста обязательств сокращались, то в 2025 году они выросли. При этом капитал и активы тоже растут - для банка ситуация пока не критична.

Риски и возможности

Если стратегия сработает:

• Турция станет вторым домашним рынком для Kaspi
• Возможно удвоение масштаба бизнеса за 3-5 лет

Если не сработает:

• Крупный разовый удар по прибыли
• Долговая нагрузка останется
• Несколько лет инвестиций без отдачи
• Падение доверия к менеджменту и резкое падение курса акций

Простая аналогия

Kaspi сейчас похож на человека, который продал часть активов, взял кредит и купил квартиру в новом городе. Квартира требует ремонта, дохода пока не приносит, но он рассчитывает, что через несколько лет именно она будет приносить ему больше денег, чем нынешнее жильё.

Главный показатель для отслеживания в ближайшие годы - как развивается турецкий бизнес. Успешные показатели - есть смысл рассматривать акции. Проблемы - стоит быть осторожным.