Kaspi (KSPI). Что такое Hepsiburada и какая её доля в бизнесе Kaspi

Зачем Kaspi инвестору смотреть на Hepsiburada

С 29 января 2025 года Kaspi.kz владеет примерно 65% акций Hepsiburada - турецкого маркетплейса. От того, как идут дела у Hepsiburada, теперь напрямую зависят выручка, чистая прибыль и дивидендная политика Kaspi.

В этом обзоре разберём, что собой представляет Hepsiburada, какую долю он занимает в бизнесе Kaspi и какие риски стоит держать в голове.

Что такое Hepsiburada

• Год основания: 2000, Стамбул
• Сайт: hepsiburada.com
• Биржа: NASDAQ, тикер HEPS, листинг с 1 июля 2021 года (первый турецкий листинг на NASDAQ)
• Тип бизнеса: e-commerce маркетплейс первого эшелона в Турции

Это типичный маркетплейс - площадка, где продаются товары на турецком рынке.

Эволюция модели бизнеса

• 2000 год - компания запустила первый 1P-магазин (онлайн-ретейлер собственных товаров)
• 2015 год - перешла с 1P на 3P модель: добавлена площадка для сторонних продавцов
• 2021 год - IPO на NASDAQ
• 2025 год - контрольный пакет (~65%) выкуплен Kaspi.kz

Структура выручки

Так как Hepsiburada - это в первую очередь маркетплейс, оборот большой, но чистая прибыль маленькая - компания зарабатывает на комиссиях.

• 1P (собственные продажи): 31% выручки
• 3P (продажи сторонних продавцов): 68% выручки

Маркетплейсы зарабатывают не на выручке, а на комиссии. Поэтому большая часть оборота уходит просто в отчётность, а реальная маржа низкая.

Масштаб бизнеса

• Один из крупнейших маркетплейсов Турции
• Около 14% населения Турции - активные покупатели
• 25 лет на рынке - старше большинства турецких e-commerce конкурентов
• Аудитория - 85 миллионов пользователей

5 сервисов Hepsiburada

Вокруг основного маркетплейса крутится пять сервисов:

1. HepsiPay - финтех: платежи, кошелёк, финансовые сервисы
2. HepsiJet - доставка
3. HepsiLogistics - складская инфраструктура для сторонних продавцов
4. HepsiBurada Market - быстрая доставка продуктов
5. HepsiGlobal - трансграничная торговля, продажа турецких товаров за пределы страны

Какая доля Hepsiburada в бизнесе Kaspi (2025)

Все показатели Hepsiburada переводим из турецких лир в тенге (курс примерно 1,12) и считаем долю в отчётности Kaspi.

• Активы: ~2,6% от всех активов Kaspi
• Капитал: ещё меньше
• Выручка: солидная доля - покупка маркетплейса заметно увеличила общую выручку Kaspi
• Чистая прибыль: минус ~4% от всей чистой прибыли Kaspi

То есть Hepsiburada пока убыточен и дотационен для Kaspi.

Почему 4% убытка - это не только 4%

Если на каждые 100 тенге прибыли акционеров казахстанского бизнеса Kaspi приходится минус 4 тенге от Hepsiburada, то реальная прибыль = 100 - 4 = 96 тенге.

Риск: если убыток Hepsiburada удвоится в 2026 году (как это произошло в 2024-2025), то станет минус 8 тенге. Это уже та точка, где дивидендная история Kaspi начинает шататься - влияние на прибыльность становится существенным.

Итого: как оценивать сделку

• По размеру - не является критической для Kaspi, не системный риск, балансово сделка не угрожает устойчивости группы
• По прибыли - тянет вниз, влияет на дивидендную политику
• По обороту - выручка Hepsiburada сопоставима с одним из главных сегментов Kaspi (казахстанский маркетплейс). По сути Kaspi купил себе ещё один маркетплейс
• По стратегии - выход на рынок 85 млн пользователей, первый зарубежный актив Kaspi и акцент на турецкий рынок

Что важно держать в голове

При анализе квартальной отчётности Kaspi в 2025-2026 годах следите за двумя вещами:

1. Динамика убытка Hepsiburada - не удваивается ли он год к году
2. Доля Hepsiburada в выручке и чистой прибыли Kaspi - растёт ли она

Именно эти показатели определят, насколько сделка с Hepsiburada останется "балансовой" или начнёт влиять на размер дивидендов Kaspi.